许昌隔热条PA66 北航施展带队去矿上搞东说念主驾驶，年入5个亿，终于赴港闯关

又注矿区的东说念主驾驶公司央求上市。

5月20日，踏歌智行向港交所递交招股书，华泰担任保荐东说念主。

建造于2016年的踏歌智行，主要作念矿山东说念主驾驶运载技能和机灵矿山处理案，中枢居品是套叫“旷谷”的“车—地—云”系统。

招股书公开，几个关键数字速即被拎了出来：2025年营收5.27亿，同比暴涨246.7；毛利率次转正，从-45.5拉到4.8；磋磨现款流也终于“由负转正”，净流入3788万元。

但另面数字相通刺目：已往三年累计赔本过8个亿，前五大客户孝顺了近九成收入，大单客户占比过40。

这由北航施展创办、国内名次前三、累计融资15亿元的矿山东说念主驾驶公司，到底是如何的企业？

01

个北航施展，为什么非要“下矿”？

故事要从2016年提及。

那年，东说念主驾驶赛说念火热。放眼望去，好多创业公司将筹备放在了Robotaxi上，试图论说“更变出行式”的巨大故事，估值水涨船。

但踏歌智行创举东说念主余贵珍，北京航空大学交通科学与工程学院的施展，作念了个在其时看来“不感”的决定：不去城市，下矿。

踏歌智行创举东说念主余贵珍

余贵珍并非时冲动。创业之初，踏歌智行先切入的其实是物流园区的东说念主驾驶场景。但很快他发现，园区运载“痛点不够痛”——司机相对好招，责任环境也不算恶劣。矿区的情况则不同。

为了搞清矿区到底需要什么，余贵珍用了两个多月时刻，跑了国内20多个露天矿。

他看到了三个中枢问题。

，东说念主招不到了。矿上的司机险些莫得年青东说念主，清50岁以上。二，奇迹病惊心动魄。三，安全事故是大的红线。

于是，2017年，经过团队里面连系，余贵珍决定：All in露天矿区。

踏歌智行部分融资情况。数据开首：企查查

当年，踏歌智行即取得了数千万元Pre-A轮融资。

而后，公司阅历多轮融资。从Pre-A轮到D轮，累计融资限制约15亿元，资包括金沙江三期、宝通投资、前海投资、肥产业、北航资管、北京国能、智行云创、锡鼎祺、浦信熠芯等。

鼓励结构面，放弃后试验可行日历，余贵珍通过成功和蜿蜒捏股（11.7）、宁波动歌（7.18）、与周华生致算作（0.71）及北航训诲基金会致算作（1.46），计规章公司21.04股权，为单大鼓励集团。北京国能及新能科创计捏股16.92，为二大鼓励。

踏歌智行股权结构

招股书露馅，这次IPO所得款项主要用于主营业务，包括研发算作、业务增长及扩张，以及般营运资金用途。

02

漂亮的收货单许昌隔热条PA66，和刺看法数字

这次招股书的败露，把踏歌智行真实的面摊在了桌面上。

先看亮眼的数据。

2025年，踏歌智行营业收入达到5.27亿元，相较于2024年的1.52亿元，同比增长246.7。

公司主要有三类业务：是配备踏歌用车辆的处理案，即与OEM作，销售整了东说念主驾驶系统的矿用宽体车及配套大地措施和云控平台；二是用于三车辆的处理案，面向存量矿用宽体车和刚矿卡进行校正；三是智能运营至极他奇迹，包括运维、技能奇迹以及按运载量计费的智能运载奇迹。

从收入结构来看，“配备踏歌用车辆的处理案”照旧成为中枢的收入开首，2025年孝顺了3.76亿元，占总收入的71.4。这意味着商场对踏歌智行软硬件体化案的收受度正在快速训诲。

按2025年收入筹备，踏歌智行在矿山东说念主驾驶运载处理案商场名次三，商场份额13.3，过期于公司A（38.1）和公司B（21.0）。

2025年矿山东说念主驾驶供应商名次（以收入计）

关键的信号是：毛利率在2025年次由负转正，达到4.8；而2023年、2024年毛损率辞别为24.8和45.5。关于直处于进入期的踏歌智行来说，这意味着“台亏台”的阶段正在已往。

现款流也给出了积信号。2023年和2024年，磋磨算作现款流辞别净流出2.04亿和1.77亿；到了2025年，这个数字变成了净流入3788万元。公司终于驱动我方“造”了。

但硬币的另面，相通值得细看。

赔本问题依然存在。2023年至2025年，踏歌智行累计赔本约8.22亿元。天然2025年的赔本照旧收窄到1.64亿元，但距离果然的盈利还有段路要走。

毛利率太低是中枢问题之。4.8的毛利率意味着险些是“贴着成本线在跑”。东说念主矿卡的中枢硬件（如矿卡实质）好多是外采的，踏歌智行刻下多上演的是“集成+软件”的角，溢价智力有限。

客户合并渡过，这亦然好多创业公司共同的艰辛。2025年，踏歌智行前五大客户孝顺了88.2的收入，其中大单客户占比达40.5。天然，塑料挤出机设备这不是踏歌的问题，矿区东说念主驾驶当今的买卖模式，等于大客户驱动型。

供应商合并度相通企。2025年前五大供应商采购占比达84，大供应商占比44.8。主要采购内容包括矿用宽体车、刚矿卡及雷达等中枢部件。供应链过度合并，意味着议价智力受限，也存在供应中断的风险。

还有个细节值得持重：政府接济在利润中的占比不低。2023年至2025年，公司辞别取得577万元、278万元、393万元政府接济，占其他收入的比例辞别为77.5、63.9和57.6。

放弃2025年底，踏歌智行现款及等价物为1.22亿元，比拟2024年底的285.5万元，增长约41.73倍。

03

557辆矿卡背后的技能：“旷谷”系统

踏歌智行的中枢竞争力，是套叫“旷谷”的系统。

踏歌智行“旷谷”系统

这套系统采纳“车—地—云”体化架构，由三大AI大模子基座驱动，障翳端到端东说念主驾驶、多智能体调遣规章、征战全生命周期健康顾问等中枢智力。世俗相接等于：给矿车装上“眼睛”和“大脑”，再通过云霄统调遣。

果然让“旷谷”酿成壁垒的，是大限制集群调遣智力。放弃2026年4月，踏歌智行已在单矿场部署过140辆东说念主驾驶矿用宽体车。

在居品适配上，踏歌智行也极端积。其守旧的12款矿用宽体车涵盖混动、纯电动、甲醇能源等多种竖立。2024年自主研发的百吨混动电动东说念主驾驶矿用宽体车TG136HA，比拟传统燃油车辆综能耗着落30，在西北竣事了大限制部署。

客户关联是踏歌智行另个值得关注的点。他们的客户名单险些是份“国队”名录：国能源集团、国电投集团、包钢集团、江西铜业……这些大型央国企不仅是客户，有些如故鼓励。

放弃2025年12月31日，踏歌智行在曾为31个智能露天采矿面目提供奇迹，面目渊博新疆、内蒙古、江西、广东及黑龙江。

踏歌智行东说念主宽体车特色

车辆面，放弃2025年底，踏歌智行已寄托并奇迹557辆东说念主驾驶矿用运载车，其中包括114辆东说念主驾驶刚矿卡。

据灼识盘问长途，踏歌智行已寄托并奇迹的东说念主驾驶刚矿卡数目在名次二；已寄托并奇迹的东说念主驾驶矿用运载车数目在名次前四。

国外商地方，踏歌智行也已有布局。招股书露馅，放弃2025年底，按同价值及处理案寄托量筹备，踏歌智行已取得大的国外买卖订单，波及为过40辆三刚矿卡寄托处理案。

04

百亿商场，和群还在亏钱的玩

踏歌智行选拔在这个时刻点冲刺港股，不是未必的。

据灼识盘问数据，环球矿山东说念主驾驶商场照旧从2021年的9亿元蔓延至2025年的86亿元，瞻望2030年将达到565亿元。其中，中亚、非洲、澳洲和南好意思是主要增长地区。

矿山东说念主驾驶处理案商场限制

战略端也在捏续加码：国条目2026年煤矿智能化产能占比不低于60，这为统共这个词行业提供了笃定的增量空间。

但这亦然个“赢通吃”滋味很重的赛说念，且竞争风光正在加快分化。

主机厂如徐工、宇通凭借底盘制造势向下延长；案商们则在争相登陆本钱商场——博雷顿于2025年5月在港交所挂上市，希迪智驾同庚12月完成港股上市，成为“环球东说念主驾驶矿卡股”，易控智驾、伯镭科技也已递交招股书。

踏歌智行的势在于产学研配景带来的技能千里淀。但在纯买卖化寄托限制和商场份额上，它还需要追逐。

另个值得关注的信号是：统共这个词行业王人在“流”决骤。

希迪智驾上市后的份财报露馅，2025年全年营收8.85亿元，同比增长115.8，但年内赔本达10.21亿元，较上年同时扩大75.8。易控智驾2025年前三季度营收9.21亿元，期内赔本4.42亿元。

这阐明什么？东说念主矿卡赛说念刻下如故典型的“增收不增利”阶段。额的研发进入、低毛利，重迭行业竞争内卷，使得即便营收暴涨，赔本依然难以快速收窄。

余贵珍曾把创业比作“求解程式的经由”。

回头看，踏歌智行照旧解出了说念题：技能落地。从2018年校正出台东说念主矿用宽体车，到2020年竣事“安全员下车”，再到2024年百吨混动宽体车大限制部署，踏歌用了快要十年时刻，证明了矿区东说念主驾驶这条路走得通。

但二说念题才刚刚张开：限制化盈利。

2025年的财务数据给出了积的信号——营收翻了两倍多、毛利率转正、磋磨现款流转正。但4.8的毛利率、88.2的大客户合并度、8个多亿的累计赔本，这些王人是摆在台面上的“硬骨头”。

行业窗口正在开。战略红利、技能熟谙、商场扩容，三厚利好重迭。但窗口期不会限灵通，当多玩涌入、当主机厂驱动“兼容”、当大客户驱动自研，踏歌智行能不可守住我方的阵脚？

招股书里，踏歌智行在论说个“AI+实业”的永久故事：用技能处理危机的责任，用算法训诲传统的矿业。这个故事逻辑建造，但在本钱商场的聚光灯下，投资东说念主眷注的是可能是什么时候果然赢利？

港股仅仅小科场。答卷，才刚刚张开。

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